18新利luck体育:常识的力量：中国OTA新周期的底层逻辑

　　回溯人类近现代商业史，其中最重要的启示之一便是：路径依赖，是所有商业组织最终滑向个体暮年的主导性内生因素。以21世纪这20余年片刻历史为证，从手机的“诺基亚时刻”，到汽车的“新能源时刻”，再到电商的“短视频时刻”，无一例外的，唯有当时代齿轮运转到“火花带闪电”时分，多数人才蓦然省悟：原来真的变天了。

　　时代齿轮的悄然转动，抛离了一些人，更成就了一些人。关于后者的故事，里边除了运气，更多是常识。即使是当前时期颇具“主角光环”的特斯拉、比亚迪、字节跳动与拼多多们，它们能够踏上历史新周期的传送带，底层逻辑仍依然因循着极为古早的商业常识：

　　不论是模式创新，技术创新，或是组织创新，其第一性必然要围着经济学常识第一条——消费者选择权，即人们面临权衡取舍（ People face tradeoff ）——这一军规所展开，构建，反馈，优化，直至进入崭新的、更高代际的商业循环之中。

　　直至2023年的冬天，旧秩序的商业寒冬依然凛厉。但对于少数足够敏感常识派而言，已经是“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头”的时刻。其中，最新一个从属于新周期的常识力量少数派，是一家尚未进入更多公众议题内，却已处于深度创新爆发期的中国OTA行业上市公司。

　　它的故事与逻辑，是这个冬天，最值得观察、归纳与借鉴的商业案例之一。它就是同程旅行——开启中国经济与商业新周期的最新一位创新势力代表者。

　　正在进行中的中概股Q3财报季，除了旧商业秩序持续的挣扎与内卷，并无新的逻辑——除了旅业，它正在迎来新一轮自下而上的周期性上扬：从应激式复苏，到理性繁荣逻辑显露。

　　今年以来，疫情积压的出行需求在上半年集中爆发。以出行人次口径来看，前三季度旅游人次较疫情周期出现了明显的改善，今年三季度中秋+国庆的长假期出行人次较2019年更是增长了4.1pct。

　　收入方面，却呈现了一番不同的景象，即便是恢复最好的中秋国庆假期，国内旅游收入较2019年仅增长了1.5pct，不及出行人次的增长水平。也就是说，旅行决策中性价比优先 级提前，消费决策异常理性。

　　OTA内部的个体样本亦在印证“理性繁荣”的新周期趋势，部分OTA平台（ 如途牛 ）收入仅达到2019年同期的16.7%，规模更大线上化率和智能化率更高的携程，则增长了超过21%。

　　·营收端较2019年同期增长超过了60%，达到了32.99亿元，整个前三季度营收达到了87.5亿。

　　·业务方面，三季度同程旅行住宿预订收入11.27亿，较2019年同期高出62.4%，交通票务收入16.8亿，较2019年同期高出47.4%，包含广告、酒店管理服务、商旅、会员及景点门票的其他业务，更是较2019年增长114.8%。

　　·利润端，同程旅行三季度经调整EBITDA达到了8.7亿，两年以内创新高，同比增长147.1%，远高于营收增幅，成本结构稳定，盈利能力优异。

　　以上各家的财报数据拼合在一起，可以进一步佐证出，行业确实正经历新一轮周期上扬，只是逻辑正在改弦易辙——由价格下沉与内容精度化共同主导的“理性繁荣”，正在取代过往十数年的高歌猛进，产业秩序大变局正一触即发。

　　之所以以同程旅行为观察样本，核心原因在于它作为新周期旗手的典型性与代表性：中国旅游产业的最新历史进程都在它这份最新财报中——看懂了同程旅行，一定程度上也就看清了旅游产业与OTA行业新周期的演进脉络。

　　这家公司业绩新高背后，我们不止看到疫情冲击后应激消费反弹带来的短暂刺激，更重要的是产业逻辑的深度周期性演变：

　　安信证券首席经济学家高善文日前撰文分析了后疫情时代都对经济产生长期影响：“如果把中国经济分成大城市（ 人口300万以上的城市 ）和小城市（ 人口50万以下的城市 ），今年以来，特别是三季度以来，小城市的经济恢复似乎快于大城市，例如对比大小城市失业率的数据、农村居民的收入和消费增速、不同教育水平的劳动者就业情况、不同城市的房地产销售增速、一些平台公司报告的订单数据等。”

　　这个认知确实更符合经济现象本质：大部分生活在一二线城市的中产阶级，都有一个显著的标签，那便是更善于利用高周转来扩大财富。与地产逻辑相同，时代红利期，高周转高负债可以让一部分群体快速积累财富，通过地产、金融、投资实现阶级跨越。但是一旦经济增长的节奏放缓，中产阶级的个人资产负债表结构便显得有些不堪。而下沉市场和三线城市的居民个人资产负债表显然修复地更快一些，因为负债更轻。

　　经济数据也在佐证这个逻辑：三季度全国消费者信心指数环比增长0.8个点，一线城市以北京为例，却下降5.6个点。同程旅行超预期的三季度财报数据亦显示，截至9月30日，其微信平台新付费用户中，71%来自非一线城市。

　　产业角度亦是如此：以旅游文化消费目的地来看，五一黄金周，三线及以下城市的酒店预定量也远高于一线城市。

　　今年三季度城镇居民工资性收入较2019年同期增幅为22.94%，而非城镇居民的增幅为38.47%；人均消费支出城镇居民增幅为19.31%，非城镇居民增幅为38.97%；教育文化娱乐支出城镇居民增幅仅为10.43%，非城镇居民增幅达到了33.76%。三项数据非城镇居民都出现了明显的增长优势。

　　正因如此，多数互联网企业和平台公司，都将下沉市场视为新一轮增长源泉，而本就深耕下沉市场的企业如蜜雪冰城，也逐渐成为国际化的大企业，更甚于成长自下沉市场的电商新贵拼多多，成长为万亿市值的企业。

　　我们可以用历史视角来审视消费周期的蝶变，同为东亚经济形态相似的日本，也存在典型的消费周期变化。那便是20世纪90年始的消费平权时代。

　　彼时，日本的GDP增速放缓，但依旧长期保持在相对高位。但是居民家庭消费支持增速迅速滑落，从未再出现连续两个年度超过1%的增长。

　　主要原因在于，消费市场中，类似白电、汽车的渗透率已经超过80%，家庭居民的消费预期已经从物资困乏的时代转为过剩，供给率先迈入平权。高附加值产品带来的心理需求满足大于实际需求满足，一方面日本消费者逐渐迈过困乏时代的物资满足感，另一方面增速放缓导致消费趋向性价比，从而不再追求高附加值的产品，转向“平均时代”。

　　以上，三重逻辑叠加之后，还看同程旅行这份最新财报数据：看似超预期，实则情理之中——在OTA行业，持续、规模性深耕低线城市的公司，正是同程旅行，它的命运齿轮正与旅游产业“理性繁荣”新周期深度绑定，已经到了开始再度高速转动的新一个历史窗口期。

　　实事求是地说，旅游产业与OTA行业的新周期仍旧处于序幕阶段。更深度的产业竞争逻辑与秩序格局演化，正在进一步酝酿之中。当前表现出更强周期适配性同程们，它们当下呈现的时代张力与产业竞争力，并不是在朝夕之间形成，而是因循常识的力量，逐步进化并最终与周期进程形成共振的过程。

　　过去10余年，旅游产业的指数性繁荣增长，主要增量部分来自于互联网与移动互联网对于产业的数字化改造，但其底层逻辑仍然是全民收入水平——特别是一二线高收入群体的不断掇升所给予的消费支撑。其间，OTA行业的主要竞争逻辑便是入口战、流量战、场景战与财务杠杆战。

　　此后数年，随着全球性经济周期陷入衰退阴霾，并叠加突发的疫情的冲击，负向宏观形势逐渐无差别覆盖千行百业。由。